有色金屬行業(yè):從貨幣到投資和工業(yè),論白銀價格體系的變遷
白銀價格體系的變遷--從貨幣到工業(yè)和投資 我們認為白銀的價值將分為三個階段的演化--從貨幣屬性到投資屬性再到工業(yè)屬性。目前白銀的貨幣屬性時期已經(jīng)過去,正處在投資屬性的周期內,而未來工業(yè)屬性周期的到來將會催生白銀下一波牛市的到來。 白銀工業(yè)需求占主導地位,但在目前價格體系中并非決定因素 雖然白銀的終端需求構成中,工業(yè)需求占比超過60%,但是一般我們認為工業(yè)屬性決定價格的假設是庫存量與年度需求量的比值處于極低的水平。從Comex數(shù)據(jù)來看,截至2018年12月31日白銀顯性庫存就高達293.9百萬盎司,占2017年全球需求量的29%,而白銀的需求中珠寶首飾和銀幣銀條極易回收,都可以看做為長期隱形庫存的一部分。因此白銀雖然工業(yè)需求占主導作用,但跟其他工業(yè)金屬相比有著明顯的不同。 在目前價格體系中,投資需求決定銀價,是銀價的領先指標 根據(jù)世界白銀協(xié)會的分類,將銀幣&銀錠的需求定義為白銀的投資需求。我們統(tǒng)計了1990年至2017年白銀投資需求與銀價,發(fā)現(xiàn)白銀的投資需求與銀價呈顯著正相關,其相關系數(shù)高達0.799。通過對1990-2017年的歷史數(shù)據(jù)回測,利用格蘭杰歸因的方法得出結論:白銀的投資需求領先銀價1-2年,并且它們之間具有格蘭杰因果關系;銀幣銀錠需求是影響comex銀價的原因,而comex銀價不是影響銀幣銀錠需求的原因。 金銀價格走勢趨同,白銀彈性更勝 從歷史數(shù)據(jù)來看,黃金和白銀價格走勢呈現(xiàn)出非常強的相關性。我們統(tǒng)計了1975年至2018年的Comex月度黃金和白銀的均價,發(fā)現(xiàn)其相關系數(shù)高達0.896,顯示出黃金和白銀的價格高度相關。分階段數(shù)據(jù)來看,在貴金屬價格的上漲期間,銀價上漲幅度通常要高于金價上漲幅度。 從貨幣到工業(yè),白銀下一輪牛市周期悄然而至 白銀的工業(yè)需求在2017年結束了長達6年的衰退之后重回增長通道。雖然從目前的需求結構來看,投資屬性依然是決定銀價的核心因素,但隨著新能源汽車以及光伏行業(yè)需求的不斷擴張,未來工業(yè)需求的爆發(fā)會引領白銀下一波牛市的到來。 投資建議:從短期來看,由于白銀和黃金的價格存在高度的相關性,我們看好未來黃金走勢的同時,也看好白銀的價格。從長期來看,由光伏以及新能源汽車帶來的工業(yè)需求的提升空間巨大,白銀的內在價值將會由投資屬性逐步過渡到工業(yè)屬性,由工業(yè)屬性的爆發(fā)增長帶來的下一波牛市值得期待。建議關注估值最低的白銀龍頭公司興業(yè)礦業(yè)、黃金、白銀兼顧的高彈性公司銀泰資源以及最純正的礦產(chǎn)銀企業(yè)盛達礦業(yè)。 風險提示:美聯(lián)儲加息超預期;全球通脹繼續(xù)走弱,進入通縮周期。
