有色金屬行業(yè)深度報告:2019,黃金新周期的起航
黃金是具有極強金融屬性的特殊商品,金融周期決定了黃金價格的運行規(guī)律。從對歷史黃金價格走勢的復(fù)盤來看,黃金價格受其自身的供需結(jié)構(gòu)影響較小,金融屬性已成為黃金定價的主要特性。經(jīng)濟周期影響著金融周期,而以廣義信貸與貨幣政策為為基礎(chǔ)的金融周期,則通過改變投資者對金融資產(chǎn)與實物資產(chǎn)預(yù)期回報率,進而影響投資者對大類資產(chǎn)的配置需求,從而驅(qū)動黃金價格的漲跌。因此,金融周期所影響的美國實際利率、美元指數(shù)、風險偏好,是綜合分析黃金價格運行規(guī)律的有效框架。 美國經(jīng)濟不確定性增強,美聯(lián)儲發(fā)出降息信號,實際利率下滑刺激金價上漲。美國實際利率與黃金價格呈現(xiàn)負相關(guān)性。美國宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)開始全面走弱,中美貿(mào)易戰(zhàn)的升級,或預(yù)示著美國經(jīng)濟面臨著拐點的風險。在默認美國經(jīng)濟下行壓力增大的情況下,美聯(lián)儲決定2019年暫停加息,并發(fā)出降息信號,致使美國的實際利率從2018年11月高點的1.17%,下滑至6月0.36%的低點。而市場更預(yù)計美聯(lián)儲7月將100%降息,2019年下半年美聯(lián)儲大概率將3次降息。 美聯(lián)儲持續(xù)降息進入降息周期將促使美國實際利率預(yù)期進一步下滑,驅(qū)動黃金價格上漲。 美元強勢不可持續(xù),利好黃金價格上漲。黃金價格是美元信用體系的對標,與美元匯率呈現(xiàn)基本同步的相反走勢。美元匯率本質(zhì)是反映了美國經(jīng)濟對全球經(jīng)濟的相對強弱。而進入2019年后,在全球經(jīng)濟周期共振向下以及全球貿(mào)易戰(zhàn)的擾動下,美國經(jīng)濟被拖累,美國的宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)與領(lǐng)先指標紛紛走弱,并開始影響美聯(lián)儲貨幣政策。美國經(jīng)濟相對全球經(jīng)濟的比較優(yōu)勢下降,美聯(lián)儲貨幣政策開始朝歐元區(qū)收斂進入貨幣寬松周期,將壓制美元走勢,支撐黃金價格。 全球資產(chǎn)市場風險偏好下行,利多避險資產(chǎn)黃金。全球經(jīng)濟已過繁榮頂點,美國經(jīng)濟增長失速或?qū)⒋唐埔焉蠞q10年的美股牛市泡沫,引發(fā)全球資本市場劇烈震蕩。VIX恐慌指數(shù)、避險資產(chǎn)日元匯率上漲,風險資產(chǎn)澳元匯率下跌,表明市場風險偏好下行。這將有利于傳統(tǒng)避險資產(chǎn)黃金價格的上漲。
