流動性：倫敦金現(xiàn)價格續(xù)創(chuàng)2022年5月以來新高水平。（1）BCI融資環(huán)境指數(shù)2022年12月值為45.94，環(huán)比上月+4.29%，階段性高點(diǎn)大概率已經(jīng)在2020年9月底出現(xiàn)（54.02），2021年以來的最低點(diǎn)出現(xiàn)在2022年5月（40.91），按照歷史經(jīng)驗(yàn)，這對創(chuàng)業(yè)板指數(shù)的中長期并不利好；（2）M1和M2增速差與上證指數(shù)存在較強(qiáng)的正向相關(guān)性：M1和M2增速差在2022年12月為-8.1個百分點(diǎn)，環(huán)比-0.30個百分點(diǎn)；（3）本周倫敦金現(xiàn)價格為1919美元/盎司，環(huán)比上周+2.89%。

  基建和地產(chǎn)鏈條：12月下旬重點(diǎn)企業(yè)粗鋼日產(chǎn)量降至2022年2月低位。（1）本周價格變動：螺紋+0.49%、水泥價格指數(shù)-0.83%、橡膠-1.20%、焦炭-3.65%、焦煤-0.96%、鐵礦+1.56%；（2）本周全國高爐產(chǎn)能利用率、水泥、瀝青、全鋼胎開工率環(huán)比分別+0.63pct、-1.86pct、-0.7pct、-7.29pct；（3）2022年12月下旬，重點(diǎn)企業(yè)粗鋼旬度日均產(chǎn)量為191.59萬噸。

  地產(chǎn)竣工鏈條：鈦白粉、玻璃毛利維持4年同期最低水平。本周鈦白粉、玻璃的價格環(huán)比分別+0.00%、+2.74%，鈦白粉利潤為-15元/噸，環(huán)比轉(zhuǎn)虧。

  工業(yè)品鏈條：半鋼胎開工率降至5年同期最低水平。（1）本周主要大宗商品價格表現(xiàn)：冷軋、銅、鋁價格環(huán)比+0.44%、+5.38%、+4.24%，對應(yīng)的毛利變化-91.12%（虧損減小）、+4.83%、扭虧為盈；（2）本周全國半鋼胎開工率為42.64%，環(huán)比-8.88個百分點(diǎn)。

  細(xì)分品種：鉬價續(xù)創(chuàng)2016年以來新高水平，鐵礦石價格創(chuàng)近6個月新高水平。（1）石墨電極：超高功率為26500元/噸，環(huán)比+0.00%，綜合毛利潤為5263.54元/噸，環(huán)比+26.30%；（2）鎳：價格（周五）為223500元/噸，環(huán)比上周+0.00%；（3）電解鋁價格為18450元/噸，環(huán)比+4.24%，測算利潤為631.5元/噸（不含稅），環(huán)比扭虧為盈；（4）本周電解銅價格為68740元/噸，環(huán)比+5.38%；（5）鉬精礦價格為4500元/噸，環(huán)比+2.97%。

  比價關(guān)系：小螺紋與大螺紋價差處于5年同期高位。（1）螺紋和鐵礦的價格比值本周為4.81；（2）本周五熱卷和螺紋鋼的價差為160元/噸；（3）本周上海冷軋鋼和熱軋鋼的價格差達(dá)270元/噸，環(huán)比-20元/噸；（4）不銹鋼熱軋電解鎳的價格比值為0.08；（5）盤螺（主要用在地產(chǎn)）和螺紋鋼（主要用在基建）的價差本周五達(dá)300元/噸，環(huán)比上周+0.00%；（6）新疆和上海的螺紋鋼價差本周五為-10元/噸。

  出口鏈條：2022年12月中國PMI新出口訂單環(huán)比-2.5pct。（1）中國出口集裝箱運(yùn)價指數(shù)CCFI綜合指數(shù)本周為1201.55點(diǎn)，環(huán)比-4.33%；（2）本周美國粗鋼產(chǎn)能利用率為71.30%，環(huán)比-0.50個百分點(diǎn)；（3）2022年12月，中國PMI新出口訂單為44.20%，環(huán)比-2.5pct。

  估值分位：本周滬深300指數(shù)+2.35%，周期板塊表現(xiàn)最佳的是工業(yè)金屬板塊（+6.00%），普鋼、工業(yè)金屬的PB相對于滬深兩市PB比值分位（2013年以來）分別是17.96%、70.24%；普鋼板塊PB相對于滬深兩市PB的比值目前為0.44，2013年以來的最高值為0.82（2017年8月達(dá)到）。

  投資建議：近期房地產(chǎn)相關(guān)政策密集出臺，有望帶動鋼鐵板塊實(shí)現(xiàn)估值回升，建議關(guān)注華菱鋼鐵、寶鋼股份、八一鋼鐵；鉬價格處于2016年以來高位水平，建議關(guān)注金鉬股份。